Renda fixa e renda variável

A confusão mais cara do vocabulário financeiro

Poucas expressões enganam tanta gente de boa-fé quanto "renda fixa". A leitura intuitiva é que o resultado está fixado — que você sabe de antemão quanto vai ter. Não é isso que a expressão significa.

O que é fixo na renda fixa é a regra de remuneração, definida no momento em que a aplicação é feita. Você sabe, na largada, como o valor devido a você será calculado. Isso é bem diferente de saber quanto você terá.

Em renda variável, nem essa regra existe. Não há uma fórmula acordada dizendo quanto você receberá: o resultado depende do desempenho de alguma coisa — uma empresa, um conjunto de empresas, um imóvel, uma mercadoria. Ninguém combinou nada com você sobre quanto aquilo vai valer.

A distinção, então, não é entre "seguro" e "arriscado". É entre existir uma regra de cálculo acordada e não existir. Essa formulação é mais útil por duas razões: ela é verdadeira, e ela deixa espaço para o fato de que uma aplicação de renda fixa pode, sim, terminar com menos do que se esperava — por motivos que as seções 4 e 5 desta aula detalham.

Um exemplo de regra, com números puramente ilustrativos: "este título paga uma taxa de 10% ao ano, e devolve o valor aplicado no vencimento". Essa é uma regra fixa. Ela diz exatamente como calcular o que é devido. Ela não promete que você vai receber isso em qualquer circunstância, e não diz nada sobre quanto o título valerá daqui a seis meses se você quiser vendê-lo.

Emprestar ou participar: duas posições diferentes

Por baixo dessa diferença de vocabulário existe uma diferença de posição jurídica e econômica, e ela é a que mais importa.

Em renda fixa, você é credor. Emprestou um valor a alguém — um governo, uma instituição financeira, uma empresa — e essa parte deve a você um valor calculado por uma regra combinada. Você tem um direito de crédito.

Em renda variável, você é sócio (ou participa de um patrimônio). Não há alguém devendo a você um valor: você possui uma fração de algo, e o que essa fração vale depende de como aquilo se comporta.

Essa diferença muda três coisas concretas:

• Quem paga você. No crédito, um devedor identificado. Na participação, o resultado da atividade — se ele existir.
• Em que ordem. O credor recebe antes do sócio. Quando uma empresa passa por dificuldade, obrigações com credores vêm antes de qualquer distribuição a sócios. O sócio recebe o que sobrar depois de todo mundo, e é dessa posição na fila que sai boa parte do risco de ser sócio.
• Sob que condição. O credor recebe se o devedor tiver capacidade de pagar. O sócio recebe se houver resultado a distribuir e se for decidido distribuí-lo.

Há uma contrapartida embutida: quem está na frente da fila tem um limite de ganho. O credor recebe o que a regra prevê, nem mais; se a atividade financiada for um sucesso extraordinário, o excedente pertence aos sócios, não a ele. Isso é a relação entre risco e retorno esperado do módulo anterior aparecendo de forma estrutural — não como conselho, mas como mecânica de quem recebe o quê.

As três formas de escrever a regra

Quando a regra existe, ela pode ser escrita de três formas. Todas são "renda fixa"; o que muda é contra o que você fica protegido e a que você fica exposto.

Prefixada. A taxa é definida em número, agora. Você sabe exatamente o valor nominal que receberá no vencimento. Ilustrativamente: "10% ao ano até o vencimento". O que essa forma dá é previsibilidade nominal. O que ela deixa exposto é o poder de compra — como o módulo sobre dinheiro estabelece, um valor nominal conhecido não diz o que ele vai comprar, porque isso depende de quanto os preços subirem no período.

Pós-fixada. A remuneração acompanha um indicador de referência — uma taxa de mercado que é publicada periodicamente e varia com o tempo. A regra é conhecida ("acompanha tal indicador"), mas o resultado só é conhecido no fim, porque depende de como o indicador se comportou durante o período. Esta aula não cita o valor de nenhum indicador de propósito: esses números mudam constantemente, e o lugar de consultá-los é a fonte oficial que os publica — no Brasil, o Banco Central publica a taxa básica de juros da economia, e as entidades responsáveis publicam os demais índices de referência.

Indexada à inflação. A regra combina duas partes: um índice de preços mais uma taxa fixa. Ilustrativamente: "a variação de um índice de preços mais 5% ao ano". O que essa forma faz é diferente das outras duas — ela mira em retorno real, no sentido definido no módulo sobre dinheiro: a parte indexada acompanha a variação dos preços e a taxa adicional é o ganho acima dela. É a forma escrita para proteger poder de compra, não valor nominal.

Nenhuma dessas formas é melhor que as outras em abstrato, e esta aula não sugere qual usar. Elas respondem a perguntas diferentes: uma protege o valor nominal conhecido, outra acompanha o custo do dinheiro no tempo, a terceira protege o poder de compra. Qual dessas proteções importa depende do que aquele dinheiro vai fazer e quando — que é exatamente a discussão de prazo e metas do módulo 1.

Marcação a mercado: o ponto que quase todo material esquece

Aqui está a parte que surpreende quem acreditou que "fixa" significa "estável".

Um título de renda fixa não é apenas um contrato adormecido até o vencimento. Ele é um ativo que tem preço todos os dias, porque pode ser negociado antes do vencimento. Esse preço é o que alguém pagaria hoje pelo direito de receber os pagamentos futuros daquele título. E esse preço oscila.

O mecanismo é mais simples do que parece. Imagine, como exercício puramente ilustrativo, que você comprou um título que paga uma taxa fixa de 10% ao ano até o vencimento. Meses depois, títulos semelhantes passam a ser emitidos pagando 12% ao ano — uma taxa também ilustrativa. Alguém que queira comprar o seu título hoje tem uma alternativa que paga mais. Para que o seu título ainda faça sentido para essa pessoa, ele precisa ser oferecido por um preço menor. A sua regra continua intacta: quem levar o título até o vencimento recebe exatamente os 10% ao ano combinados. Mas o preço de venda hoje caiu.

O contrário também acontece: se as taxas oferecidas em novas emissões caírem, o seu título, que paga mais que as novas, passa a valer mais para quem quer comprá-lo.

Isso se chama marcação a mercado — o preço do título refletindo, dia a dia, as condições vigentes de mercado. As consequências práticas são duas, e nenhuma delas é intuitiva:

• Vender antes do vencimento pode gerar perda mesmo com a regra plenamente cumprida. A regra garante o resultado no vencimento; ela não garante o preço em nenhum dia antes disso. Não houve calote, não houve descumprimento — houve saída antes do prazo previsto pela regra.
• Ver o valor oscilar não significa que algo deu errado. Como o módulo sobre risco estabelece, oscilação não é perda enquanto a posição não é encerrada. Um título que aparece com valor menor hoje e é levado ao vencimento entrega o que a regra previu.

Repare como isso amarra com a pergunta 4 do método deste módulo: prazo de saída não é detalhe burocrático. Duas pessoas com o mesmo título e regras idênticas terminam com resultados diferentes se uma sai antes e a outra não. E note também que títulos com condições de resgate diferentes — alguns com liquidez a qualquer momento pelo valor acumulado, outros negociados a preço de mercado — se comportam de formas distintas nesse aspecto, o que é assunto da próxima aula.

O risco que não sai da renda fixa

Marcação a mercado é risco de preço. Existe outro, mais fundamental, que nenhuma forma de escrever a regra elimina: quem deve pode não pagar.

É o risco de crédito, e ele é a resposta à pergunta 3 do método para qualquer instrumento de renda fixa. A regra descreve o que é devido; ela não cria a capacidade de pagar. Um devedor pode atrasar, pagar parcialmente ou não pagar — e nesse cenário o que existe é um direito de crédito contra alguém em dificuldade, não um valor garantido.

É por isso que a pergunta 1 do módulo — quem está usando o meu dinheiro — não é formalidade em renda fixa: o devedor é a variável que mais importa, porque é a existência e a solidez dele que sustentam a regra. Duas aplicações com regras idênticas e devedores diferentes não são a mesma coisa, mesmo que a taxa impressa seja igual.

E há uma leitura que segue diretamente daí, e que a próxima aula desenvolve: quando um emissor oferece condições mais favoráveis que outros para um prazo semelhante, isso é informação sobre a percepção de risco daquele emissor, não um achado. Uma condição melhor sem uma razão identificável é uma pergunta em aberto, não uma oportunidade encontrada.

Existem mecanismos de garantia que cobrem certos tipos de produto até determinadas condições — e eles são o assunto da próxima aula, junto com o que exatamente cobrem e o que não cobrem.

Resumo

• Em renda fixa, o que é fixo é a regra de remuneração combinada na largada, não o resultado. Em renda variável, nem essa regra existe: o retorno depende do desempenho de algo.
• Renda fixa coloca você na posição de credor; renda variável, na posição de sócio. Isso muda quem paga, em que ordem e sob que condição — o credor recebe antes, e por isso tem ganho limitado à regra.
• A regra pode ser prefixada (taxa definida agora), pós-fixada (acompanha um indicador de referência) ou indexada à inflação (índice de preços mais taxa). Cada forma protege uma coisa diferente.
• Marcação a mercado: um título de renda fixa tem preço antes do vencimento, e vender antes do prazo pode gerar perda mesmo com a regra integralmente cumprida.
• O risco que a renda fixa não elimina é o de crédito: quem deve pode não pagar. Por isso quem é o devedor importa mais do que a taxa impressa.