Rebalanceamento

A carteira sai do lugar sem ninguém mexer

Uma alocação decidida hoje não permanece a mesma amanhã, mesmo que nada seja comprado nem vendido. Ela se move porque as partes se movem em ritmos diferentes: o que sobe passa a ocupar um espaço maior do total, e o que cai ou fica parado passa a ocupar um espaço menor.

Um exercício de aritmética ilustrativa, com números escolhidos ao acaso apenas para a conta ficar visível — não são uma divisão sugerida. Suponha duas partes hipotéticas de um mesmo patrimônio, uma valendo R$ 8.000 e outra valendo R$ 12.000, somando R$ 20.000. Passado algum tempo, a primeira parte triplica e a segunda fica onde estava:

Ninguém decidiu nada. Ninguém comprou nem vendeu. Ainda assim, a exposição ao tipo de risco representado pela parte A quase dobrou de peso dentro do conjunto. É aí que está o ponto: o risco total da carteira mudou sem que uma decisão tenha sido tomada. A alocação que existe hoje passou a ser consequência do desempenho recente, e desempenho recente — como a aula sobre alocação já disse — não é um insumo da decisão de alocação.

Vale notar que a deriva é sempre na mesma direção: o que mais subiu é exatamente o que passa a pesar mais. Uma carteira nunca abandonada tende, com o tempo, a ficar concentrada no que teve o melhor desempenho passado.

O que rebalancear é, mecanicamente

Rebalancear é devolver as proporções ao que havia sido decidido: reduzir a parte que cresceu além do previsto e reforçar a que ficou abaixo.

Existem duas formas de fazer isso, e elas têm consequências bem diferentes:

• Com venda: vender uma fatia do que cresceu e usar o valor para reforçar o que ficou para trás. É a forma direta, e é a que realiza ganho ou perda, com as consequências tratadas mais adiante.
• Com aportes novos: direcionar dinheiro que entraria de qualquer forma para as partes que ficaram abaixo, sem vender nada. A proporção se corrige por diluição, mais devagar, sem realizar nada. Quando há entradas regulares — o tema da aula anterior — esse caminho corrige boa parte da deriva sozinho.

Repare no que rebalancear não é: não é uma previsão sobre o que vai subir depois, nem uma tentativa de comprar barato. É a manutenção de uma decisão que já tinha sido tomada por outros motivos.

Por que é contraintuitivo por construção

Rebalancear exige diminuir a posição no que está indo bem e reforçar a que está indo mal. Essa é, emocionalmente, a coisa mais desconfortável possível, e nenhum truque de linguagem elimina esse desconforto.

O que ajuda é entender de onde ele vem: o desconforto existe porque a intuição avalia cada parte pelo desempenho recente dela, enquanto a alocação foi decidida pela exposição a risco que a pessoa consegue e quer sustentar. São dois critérios diferentes olhando para o mesmo número.

E aqui é importante ser preciso: rebalancear não é apostar contra o que subiu. Não há afirmação nenhuma de que a parte que cresceu vai cair, nem de que a que ficou para trás vai se recuperar. A justificativa é inteiramente outra — a exposição ao risco daquela parte cresceu além do que foi decidido, e trazer a proporção de volta restaura a decisão original. Se a alocação inicial fazia sentido para a sua situação, uma alocação que se afastou dela sozinha faz menos sentido, independentemente de qual parte subiu.

O custo do outro lado

Rebalancear não é grátis, e é aqui que a ideia de "rebalancear sempre que sair um pouco do lugar" se desfaz.

Cada rebalanceamento com venda pode custar três coisas: tributação sobre ganho realizado, quando há ganho e quando a regra vigente prevê cobrança naquele tipo de operação; taxas de transação cobradas pelo caminho; e spread, a diferença entre o preço de compra e o de venda, que é um custo real mesmo quando não aparece como taxa nenhuma. Antecipar um imposto que só seria devido no futuro também tem custo, porque o valor pago sai do patrimônio e deixa de compor a partir daquele momento — o mecanismo da aula de juros compostos, funcionando contra você.

Disso segue uma tensão, e ela não tem uma solução única:

• Rebalancear com muita frequência transfere para custo boa parte do que se buscava com a manutenção da alocação, e reage a oscilações que talvez se desfizessem sozinhas.
• Não rebalancear nunca tem o custo do outro lado: a carteira deriva até ficar concentrada no que subiu mais, com um risco total que ninguém escolheu.

Onde fica o equilíbrio entre os dois depende do tamanho dos custos naquele caso concreto, da tributação aplicável, de quanto dinheiro novo está entrando e de quão longe a carteira já está do que foi decidido. Por isso esta aula não prescreve uma frequência nem uma margem de tolerância: seria um número inventado, apresentado como se valesse igualmente para situações bastante diferentes.

Quando a alocação deveria mudar de verdade

Rebalancear é voltar para a decisão. Existe uma situação diferente, que é mudar a decisão — e vale separar bem as duas, porque confundi-las é o erro mais caro do tema.

Uma razão legítima para mudar a alocação é uma mudança nos insumos que a produziram: o horizonte de um objetivo encurtou ou se alongou, a estabilidade da renda mudou, apareceu ou desapareceu alguém que depende desse dinheiro, a necessidade de liquidez mudou, ou você descobriu — na prática, atravessando uma queda — que a sua tolerância a oscilação é diferente do que imaginava. São todos fatos sobre a sua vida.

Uma razão ilegítima é o preço recente. "Essa parte subiu muito, vou aumentar o espaço dela" e "essa parte caiu, vou tirá-la da carteira" são a mesma frase: a alocação sendo redefinida pelo desempenho passado. Isso não é mudança de decisão, é abandono da decisão, geralmente no momento de maior desconforto.

O teste prático cabe em uma pergunta: mudou algum insumo da decisão, ou mudou só a cotação?

Resumo

• As proporções de uma carteira mudam sozinhas: o que sobe passa a ocupar mais espaço, então o risco total muda sem que nenhuma decisão tenha sido tomada.
• Rebalancear é devolver as proporções ao que foi decidido — reduzindo o que cresceu além do previsto, ou reforçando o que ficou abaixo com aportes novos, sem vender.
• Não é uma aposta contra o que subiu: é a manutenção de uma decisão de exposição a risco tomada antes, por outros motivos.
• Rebalancear custa imposto sobre ganho realizado, taxas e spread; é isso que limita a frequência útil, enquanto nunca rebalancear tem o custo oposto, a concentração acidental.
• Mudar a alocação se justifica quando muda um insumo da decisão — prazo, capacidade, tolerância, liquidez — e não quando muda o preço recente.