Promessas de retorno

A combinação que contradiz a própria definição

A aula sobre risco e retorno estabeleceu duas afirmações que precisam ser lidas juntas: para esperar um retorno maior, geralmente é preciso aceitar mais incerteza; e aceitar mais incerteza não garante retorno maior. A relação existe, mas é assimétrica.

Disso segue a ferramenta mais econômica deste módulo inteiro. Quando uma oferta apresenta, ao mesmo tempo, retorno alto e risco baixo ou nulo, ela está afirmando algo que contraria a lógica pela qual retornos maiores existem. Só há três possibilidades:

• O risco existe e não foi contado. É o caso mais comum, e nem sempre por má intenção: um risco pouco provável, mas grande, é fácil de esquecer em um material de venda.
• O retorno anunciado não vai acontecer. O número é uma projeção otimista, uma média de um período escolhido, ou simplesmente um alvo.
• Não há operação nenhuma por trás. O caso tratado na próxima aula.

Nenhuma das três é uma acusação contra quem oferece; são as opções lógicas disponíveis. E repare no que a ferramenta faz: ela permite formular uma pergunta antes de qualquer análise de detalhe, sem que você precise entender o instrumento. Se os dois lados da oferta são bons, falta informação.

O que uma garantia precisa ter para significar alguma coisa

"Garantido" é uma das palavras mais usadas e menos verificadas do vocabulário financeiro. Ela só quer dizer alguma coisa quando três elementos existem:

1. Um garantidor identificável, com patrimônio próprio. Alguém precisa pagar caso a promessa não se cumpra, e esse alguém precisa ter com o quê. Uma garantia dada por quem só teria como pagar se o negócio desse certo é uma garantia que desaparece exatamente na hora em que seria acionada.
2. Uma regra escrita. O que exatamente está coberto, em que situações, até que limite, com que prazo. Garantias reais têm condições e teto; uma proteção descrita sem limite nenhum é uma frase, não um contrato.
3. Uma forma de verificar. O documento precisa existir e estar disponível para leitura antes da decisão, e a condição precisa ser checável por alguém que não seja o vendedor.

Existem mecanismos formais de garantia no sistema financeiro, com regras, condições e limites definidos em norma — e o módulo sobre investimentos trata de como eles funcionam. O ponto aqui é outro e é anterior: uma garantia afirmada em conversa, em apresentação ou em mensagem, sem garantidor identificável e sem documento, não é uma garantia. É uma promessa sobre o comportamento futuro de quem está falando.

Vale distinguir ainda dois sentidos que são embaralhados de propósito com frequência: garantia contra quem deve não pagar é uma coisa; proteção contra o preço oscilar é outra, bem diferente. Um mecanismo que cobre o primeiro caso não cobre o segundo, e apresentar um como se fosse o outro é uma imprecisão que muda completamente o que a pessoa acha que comprou.

Rentabilidade passada como argumento de venda

Um resultado passado é uma informação legítima. O problema não está no dado; está no uso.

Como histórico, ele é útil: mostra o que aconteceu, permite perguntar como aquilo foi obtido, quanto risco foi assumido no caminho, quais períodos foram ruins e quanto tempo duraram. Todas perguntas boas.

Como promessa, ele não funciona, e por um motivo estrutural: o resultado passado foi produzido por um conjunto de condições que já aconteceram. Para que ele se repita, seria preciso que as condições se repetissem, e nada garante isso. Um resultado excepcional pode ter vindo de habilidade, de um período favorável àquela estratégia específica, de risco assumido que não apareceu no número, ou de sorte — e essas quatro origens produzem exatamente o mesmo gráfico.

Há uma assimetria adicional que a próxima aula sobre números selecionados aprofunda: o material de venda mostra o histórico quando ele é bom. Um histórico ruim simplesmente não vira material de venda. Então a amostra de resultados passados que chega até você já foi filtrada antes de você olhar.

Retorno estável demais é informação sobre a medição

Este é o sinal mais sofisticado da aula, e o mais fácil de confundir com qualidade.

A aula sobre volatilidade estabeleceu que a ausência de oscilação visível não é ausência de risco — é ausência de medição. Um preço que não se mexe porque raramente é negociado, ou porque é calculado pelo próprio ofertante em vez de resultar de transações entre partes independentes, não é um preço estável. É um preço pouco observado.

Aplique isso a um retorno divulgado. Um resultado que sobe sempre, mês após mês, com pouquíssima variação, em um mundo onde os fatores que afetam qualquer operação variam bastante, é uma informação sobre como aquele número está sendo produzido, não sobre o risco da operação. Vale perguntar: quem calcula esse número? ele vem de preços observados em transações reais? alguém independente confere? existe algum período ruim registrado na série, e o que aconteceu nele?

Um retorno constante é fácil de vender exatamente porque é fácil de entender. Essa facilidade é o produto, e não uma característica do investimento.

A pergunta que resume a aula

Todas as seções anteriores convergem para uma única pergunta, que funciona para qualquer oferta, conhecida ou não:

De onde exatamente vem esse dinheiro?

Não "quanto rende", não "é seguro", não "é confiável" — de onde vem. Existe alguém pagando juros por ter tomado emprestado? Existe uma empresa gerando lucro? Existe um bem sendo alugado? Existe alguém comprando por um preço maior do que o de venda anterior, e por quê?

Uma resposta clara não faz da oferta uma boa decisão: ela apenas torna a avaliação possível. Já uma resposta que não chega, ou que só chega em generalidades — "operações no mercado financeiro", "tecnologia proprietária", "arbitragem internacional" — encerra a avaliação antes dela começar. Não porque a atividade descrita seja necessariamente falsa, mas porque, sem saber de onde vem o retorno, não há como saber o que precisa dar errado para você perder.

Resumo

• "Alto retorno com baixo risco" contradiz a lógica que faz retornos maiores existirem: ou o risco não foi contado, ou o retorno não vai acontecer, ou não há operação por trás.
• Uma garantia só significa algo com garantidor identificável e com patrimônio, regra escrita com condições e limites, e possibilidade de verificação independente.
• Garantia contra o devedor não pagar é diferente de proteção contra oscilação de preço — trocar uma pela outra muda completamente o que se comprou.
• Rentabilidade passada é histórico útil para fazer perguntas, e não evidência de retorno futuro; além disso, o histórico que chega até você já foi selecionado.
• Um retorno divulgado que quase não oscila diz mais sobre como o número é medido do que sobre o risco da operação.
• A pergunta que resume tudo: de onde exatamente vem esse dinheiro?